出售营销子公司，天士力欲轻骑闯关科创板

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作者:时代财经李敖华

Tasly最近有了一个新目标。

6月14日晚，泰利药业集团股份有限公司(第600535页，以下简称“泰利”)发布了《重大资产出售报告书(征求意见稿)》，拟将其子公司天津泰利药业营销集团有限公司(以下简称“泰利营销”)99.9448%的股权以14.89亿元的价格转让给重型医药控股有限公司。

泰利表示，销售泰利营销的目的是集中优势资源，聚焦医药产业，继续推动现代中药、生物医药和化学医药的协调发展，打造创新型医药R&D集群。

图片来源:公司官方网站

此前，泰斯利宣布将分拆其泰斯利生物医药有限公司(以下简称“泰斯利生物”)在科技板块上市，目前正处于上市前的咨询阶段。

6月15日，时代财经打电话给泰利，询问泰利的营销和销售情况以及泰利生物的首次公开募股进展，但截至发稿时尚未收到回复。

受收购消息的影响，6月15日，泰利和姚崇控股的股价双双上涨。泰利一度涨至4.03%，但在尾盘出现了“大幅跳水”，最终收于每股14.34元，下跌了0.28%。一些雪球投资者认为这是受到指数基金被动增持的影响。

姚崇控股的业绩相对稳定，截至下午收于每股5.10元，增长3.03%。

图片来源:雪球

深圳金钟华创基金董事长龚涛6月15日在接受时代财经采访时表示，泰利营销与重庆制药的业务布局互补性很强，此次交易对双方来说都是好消息。

但时代财经注意到，据重汽控股披露的公告，程飞董事反对收购泰利营销，认为“标的资产盈利能力弱，资产负债率高，外部融资规模大，收购后将会增加。公司及其控股子公司的资产负债比率对其自身的财务状况有负面影响。”

6月15日，时代财经试图从姚崇控股了解更多有关收购的情况，但截至发稿时，他无法与姚崇控股取得联系。

泰利的主要产品包括现代中药、化学药品、生物制药、保健品、功能食品等。，其业务分为制药业和制药业。此次出售的石天市场属于天士力药业。

如果这笔交易通过，也意味着泰利将全面退出医药流通，转而专注于医药行业。

6月15日，北京中维康医药有限公司医药事业部总监在接受采访时表示，医药流通行业的特点是毛利率低，依赖大规模经营。受产业政策影响，未来中国医药流通产业集中度将进一步提高，小型企业可能被淘汰。“制药业务不是Tasly的主营业务，Tasly出售了相关资产，这有利于将资源集中在药物研发上。”华玉忠说。

Tasly的2019年年报显示，医药业务的毛利率仅为10.02%，远低于医药行业的74.63%。

注册国际投资分析师贾6月15日对进行了分析，指出泰利药业商业部门的利润只占公司整体利润的20%左右，但却耗费了近90%，可以说是吃力不讨好。此外，制药业务和制药之间没有很强的协同作用，因此出售这一资产可能是最佳选择。

图片来源:公司年报

根据天丰证券的评估，泰利药业的毛利较商业业务较低，对公司利润的影响相对有限。交易成功后，2019年上市公司股东应占净利润仅从10亿元降至9亿元。2019年，泰利应收账款总额达到84.3亿元，其中泰利营销应收账款达到58.7亿元，占主要部分。石天市场部剥离后，公司的现金流、经营质量和资产负债率都将得到显著改善。

龚涛还认为，这次收购对双方来说都是双赢的局面。“石天营销最初是一个销售系统和物流配送系统，主要针对泰利药品，而重庆医药专注于全国范围的药品配送。重庆制药可以利用此次收购来加强其药品分销。Tasly还可以通过这种合作开拓其他销售渠道。”

此外，龚涛指出，重庆医药的主要流通区域集中在重庆、湖南等地，而泰利的流通区域可以补充重庆医药。

根据重庆医药控股的公告，交易完成后，重庆医药控股将增加5个空白色区域，包括北京，广东和山东，这有很大的市场份额。

据公开信息，石天市场部在2019年全国药品批发业务收入中排名第20位。此次收购完成后，国药控股有望进入全国药品批发企业前6名。

然而，国药控股的一些董事也对此次收购提出了反对意见。

重庆医药控股董事程飞认为，石天市场部负债率高，盈利能力弱，收购后将对重庆医药控股及其控股子公司的财务状况产生负面影响。

根据泰利披露的审计报告，截至2019年12月31日，泰利营销总资产为91.92亿元，总负债为75.48亿元，负债率高达82.11%。同样属于医药流通行业的国药集团、上海医药集团和九洲通的资产负债率分别为47.62%、63.63%和69.94%。

龚涛进一步分析了时代财经，指出石天的高营销负债率是公司发展的遗留问题。“为了帮助主要产品抢占市场份额，Tasly建立了单独的分销系统，这意味着这只是Tasly的一项功能性业务。它是否有利可图没有多大意义，流通领域的公司通常拥有更多的水和更少的资产。”

龚涛认为，董事们之所以对重磅毒品提出异议，可能是因为他们对上市公司的战略布局持保守态度。

贾向指出，医药流通行业已经进入洗牌阶段，龙头企业利润最大，国药控股希望通过收购改善全国布局。

“对于重汽控股来说，以高价收购石天市场部是值得的，因为这可以为重汽控股带来一个晋升至高层的绝佳机会。事实上，除了石天市场部，重药控股还在积极推动天盛药业商业部门的并购。”贾对说:

行业资深研究员袁6月15日告诉，泰利出售泰利营销可能为泰利生物在科技板块上市铺平道路。

“科创董事会一直鼓励医药制造和R&D，但如果公司的医药流通业务过于繁琐，可能会影响公司对公司定位的理解。”

早在2017年底，泰利就开始重组其生物医药业务，该业务被归类为泰利生物，并计划在香港上市。

在上市前一轮，泰利生物获得了超过8450万美元的投资，估值高达130亿元人民币，而同期在a股上市的母公司泰利的市值仅为253.07亿元人民币。

根据HKEx披露的招股说明书，泰利生物尚未实现盈利。2017年和2018年，泰利生物的营业收入分别为1.16亿元和2.4亿元；同期，相应的年度亏损分别为9135万元和167万元。

值得注意的是，目前，只有一种药物在Tasly Bio下出售。2017年，普友克的销售额为1亿元。截至2017年底，普友科被列入全国医疗保险目录，2018年销售额为2.4亿元，增长205%。泰利生物的收入在很大程度上取决于普尤克的销售。

据公开信息，重组人尿激酶(Puyouke)主要用于急性st段抬高型心肌梗死的溶栓治疗，是Tasly的独家专利品种。招股说明书显示，2018年，普友克是中国第三大畅销心血管溶栓药物，竞争产品包括勃林格、万邦医药、上海奉化、康铭生物、爱得药业等多种溶栓药物。

普优科于2001年投入研发，并于2011年获准上市。在招股说明书中，天力生物一次性发布了9个风险警告，包括药物研发、临床试验和批准等不确定因素。

图片来源:香港招股说明书

然而，在通过了HKEx的听证会后，泰利生物放弃了在香港上市的股票，理由是“估值不符合预期”，并转向了科学和技术委员会。

这一次，“杜牧”普友科能否支持泰利生物数百亿美元的估值，并成功突破科技股板块？

贾认为，目前普友科正在进行急性缺血性脑梗死的三期临床试验和急性肺栓塞的二期临床试验。如果以后的试验进展顺利，普优克就有机会成为一种重型溶栓药物。然而，制药行业的R&D周期长，R&D风险高，因此泰利生物的未来需要继续观察其研究进展。

龚涛对泰利生物公司在科学技术委员会上市表示乐观。“除了普友克的主要产品之外，Tasly Bio还有一些新药已经进入临床试验阶段。”

图片来源:香港招股说明书

来源：新浪直播网