新三板认购“时间优先原则”可能产生不公

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特约评论员熊

7月1日，新三板新的选拔层正式启动。当天，爱龙软件和英泰生物同时发行。7月2日，桐乡科技、球冠电缆、佳县股份发行。虽然它还没有实际发行，但根据目前的发行规则，可能很难做到公平。

制度缺陷的根源在于《非特定合格投资者公开发行与承销新股管理办法(试行)》第十一条规定，当网上投资者的有效申购总量大于网上发行总量时，按照网上发行总量与有效申购总量的比例计算每个投资者的配股数量；不足100股的部分，汇总后按照时间优先的原则依次分配给每个投资者100股，直至无剩余股份。

这个系统的前半部分似乎没有问题，但关键是后半部分，按照时间优先的原则，100股新股依次配售。根据市场形势分析，新三板可能会延续新股不败的局面。截至6月19日，新三板合格投资者已达116万人。即使他们中有一半人参与公开募股认购，每个人至少认购100股，认购金额将为5000万股。然而，许多在新三板上市的公司规模都很小，公开发行的股票往往不到5000万股。

这导致了这样一个结果，除非个人大投资者用数千万元购买以赢得更多，并努力获得100股或更多，绝大多数其他投资者可以放置少于100股，所以他们只能适用规则在本文的后半部分，即100股是根据时间优先的原则依次放置。提前购买的投资者可以分到100股，而晚购买的投资者一股也没有。

例如，爱龙软件此次计划公开发行880万股，其中首次战略配售发行数量为176万股，占本次发行数量的20%；线下发行初始数量为492.8万股，占扣除初始战略配售数量后发行数量的70%；网上发行的初始股数为211.2万股，占扣除初始战略配售后发行股数的30%。即使从线下到网上的最大回调量为10%(即88万股)，网上发行的股票数量也只有299.2万股。如此小的发行量会导致大多数投资者购买的股票数量少于100股，因此大多数投资者在认购新股时将主要运用时间优先原则。

为了成功购买新三板的新股，一些投资者开始关心是否可以委托隔夜认购，即在认购日的前一天晚上接受委托申报，并在第二天9: 15系统一开通就上报订单；大多数经纪商表示，他们不支持隔夜待购，但一些经纪商表示，他们可能会在未来接受隔夜待购。可以想象，目前，投资者可能会在早上经纪人打开委托系统时，尽早购买新三板的新股。如果他们能在未来一夜之间购买新股，他们可能会将购买期提前到前一天晚上，从而陷入一种极度无序的先买局面。

新三板新股认购主要侧重于投资者或经纪渠道的快捷性，尤其是后者，这显然对普通投资者不公平。新三板交易系统根据价格优先和时间优先的原则进行交易。然而，新三板系统接受投资者申报的时间不是投资者持有自己的订单的时间，而是经纪人向新三板系统单向提交申报的时间。在将投资者交易订单提交给新三板系统之前，经纪人需要处理投资者申报表(内部排序)。从沪深a股的情况来看，特殊投资者使用的贵宾通道往往具有特权。即使普通投资者提前一个晚上等待订单，他们也排在vip通道之后。或许vip用户可能首先只认购100股。

目前，新三板公开发行新股的主要框架仍然是全提前支付制度，但也有一些变化，主要体现在时间优先原则上。我认为这种变化不好。为了使新三板新股的公开发行更加公平，我们不妨基本上照搬以前的做法，即提前全额发行新股。

也就是说，每次投资者用自己的资金购买100股股票，他们将被分配一个号码，并且相同的购买将被连续分配。同时，网上投资者的认购限额为首次网上公开发行的1%，然后根据网上发行和有效认购的数量计算中标比例。然后，将抽签。因为投资者提前全额支付，所以不会放弃新股。投资者能否购买新股与认购时间的顺序无关，只与购买的资金总额和

(作者是金融评论员)

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来源：新浪直播网