齐家网：一个战略性亏损赴港IPO样本

本篇文章3514字，读完约9分钟

乐居金融薛楠来自北京

7月12日，齐一科技(01739.hk)与齐家。其主要业务登陆香港证券交易所。这一次，齐一科技以4.85港元的价格发行了2.42亿股股票，筹资21.8亿港元，低于此前6.8至9港元的发行价区间。

即使发行价远低于此前4.85港元的发行价，资本市场仍不认为这一价格对投资有吸引力。收盘时，齐一科技股收于4.54港元，下跌6.39%，显示有所突破。

根据齐家公布的招股说明书。齐家的年度亏损。com 2015年、2016年和2017年分别为3.48亿元、4.10亿元和8.56亿元，累计亏损连续三年高达16亿元。

马克·邓，齐家首席执行官。com在接受媒体采访时解释说，作为一个重工业链条行业，烧钱极其重要，而齐家。com也遭遇了“战略损失”。

转换

让我们来看看齐家坊近年来都做了些什么。为什么会造成损失？

亏损的原因之一是其战略转型计划不好，从个体户到平台，反复调整，消耗了大量资金。

Qijia.com成立于2005年3月，原名上海团购网。2010年11月，CDH在Qijia.com投资。2010年12月，百度投资了股票。目前，百度持有Qijia.com 14.39%的股权，是其第二大股东。

2011年，Qijia.com首次未能计划ipo，并开始调整战略模式。从最初的电子商务团购网站拓展到装饰、建材和家居等垂直领域的新业务领域。

在战略调整之前，根据相关信息和数据，齐家。com的交易额在2009年为32亿元，2010年为65亿元，2011年为115亿元，2012年为180亿元。其在家居建材垂直交易平台网站的市场份额超过30%，居市场首位，2009年已经实现盈利。

2013年初，邓马克提出了“百城计划”，到2015年，将在全国开设100家线下体验店。2013年的目标是25个，以便解决用户体验和在线的许多问题。

为了实现快速开设线下体验店的目标，Qijia.com在2013年1月收购了东方家园的19家门店。据当时媒体报道，齐家网的投资分为现金和配套资源置换，约10亿元人民币。

被收购的目标东方家园一直处于亏损状态。2010年至2011年，东方家园的收入分别为13.34亿元和9.08亿元，亏损分别为2.44亿元和1.4亿元。2012年上半年，东方家园的收入为1.9亿元，亏损1.2亿元。

2014年，Qijia.com开始自主经营家装业务，同时介入家装行业背后的供应链建设。然而，齐家。com的自营装修业务不景气，经营困难、营销、R&D、扩张等费用增加，现金流被迅速消耗，导致现金流连续几年为负。

马克·邓，齐家首席执行官。曾经告诉媒体，齐家。com未经深思熟虑就进入了自营业务，损失了很多钱。事实上，不仅仅是齐家。但另一家企业Tubatu也曾试图开展自营业务，但没有成功。自营业务并不像想象的那么好，而是更像一个老虎机，投资大而无利。

2015年3月，齐家。com获得了1.6亿美元的融资，而齐家。获得新融资的com再次调整了策略。

2015年9月，Qijia.com推出了“家装平台2.0”。2016年，Qijia.com开始缩减其自营业务，并扩大其平台。2018年7月11日，齐家创始人马克·邓。他在内部信件中也证实了这一点:“齐家。com在2014年和2015年左右开始了自己的革命，并将战略重点转向平台业务。”

竞争几何？

经过几次转变，目前的成就是什么？

数据显示，2015年至2017年报告期内，Qijia.com持续经营收入分别为1.41亿元、3亿元和4.79亿元。其中，在线平台收入分别为9181.2万元、9013.6万元和1.78亿元。自营室内设计施工收入分别为4437.8万元、1.96亿元和2.84亿元。

截至2017年底，Qijia.com平台收入和自营收入占比分别为39.59%和59.35%。值得注意的是，占60%的自营业务毛利率仅为24.7%，而占40%的平台业务毛利率高达89.4%。

齐家。com在自己的业务上花了很多钱，但它的毛利润很低，也赚不到钱。平台业务，即战略重点和核心业务，仅占40%，齐家坊平台业务转型力度不够，不够彻底。

既然是战略损失，Qijia.com在行业中是否有不可替代的竞争力，将来能否一下子翻身？让我们来分析一下齐家坊的商业模式。

齐家。com的口号是用互联网+来解决家装行业的痛点。2015年，互联网家装行业处于“窗口”。在试图装饰自己并开设一家线下商店后，Qijia.com在试错上投入巨资，然后将战略重点放在平台业务上。然而，经过一系列的折腾，它并不像最初的想法那么美丽，它可以在家装行业进行一场颠覆性的革命。

家装行业是一个重服务、重设计、长服务的链条。通过互联网整合线下装饰企业相当困难。目前，在资本市场上，目标是在a股上市的东易日盛和明雕。这两家公司都表现出业绩亏损，不受资本市场青睐。

市场上也有许多同类竞争公司，如兔兔、油竹王、积木屋、艾空屋、库家乐等等。根据trustdata发布的“2018年第一季度中国移动通信网行业发展分析报告”，齐家兔业排名第一，为37%。com以29%位居第二，酷乐占12%，艾空占9%。

齐家。com还有一个可以渲染和想象的有利可图的亮点，那就是消费者金融业务。

2014年，Qijia.com率先在业内推广齐家互联网金融产品专项贷款，并与银行合作提供装修贷款配套服务。齐家堡提供支付托管服务。据网站介绍，在齐家堡平台，20%的装修工程费用由齐家堡的第三方监管，竣工验收30天后将最终款项支付给装修公司。

在过去的两年里，消费金融已经成为热点，装修也是消费金融的一个入口和场景。但是，自去年下半年以来，金融监管更加严格，p2p业务、现金贷款等业务得到规范和整顿。监管当局要求从事互联网金融服务的相关许可证。目前，Qijia.com没有消费金融业务许可证。

根据其招股说明书，该平台曾通过特许在线支付服务提供商提供涉及低基金的支付托管服务，但现在不再提供这种在线服务，将通过传统的非在线渠道提供支付托管服务。

目前，16个城市的注册用户可以获得独家贷款，并且最近开始寻找实现贷款转介服务的机会。实现策略包括向向金融机构推荐贷款的用户收取贷款收益的2%至4%的佣金。

齐家的金融服务业。com只能通过特许机构的合作带来利润，也就是说，它可以成为收取佣金的渠道。只有收取2%-4%的佣金后，客户的借贷成本才会增加，竞争力才会降低。

作为建材的团购，淘宝和天猫商城可以通过蚂蚁金服提供相关的消费金融服务。在装饰领域，图巴兔子也推出了金融服务。齐家坊的金融服务也受到了竞争对手的挑战。

“战略损失”

烧钱的互联网公司真的能把画饼变成现实吗？

在一场烧钱的战争后，快帝和滴滴选择了合并。土豆网优酷花了无数投资者的巨款，走到了一起。莫比克和黄啸只打了一年多，由于巨大的损失，他们的未来是不确定的。

像JD.com和阿里巴巴这样的互联网公司在上市前遭受了损失，这些公司仍然受到投资者的追捧，并最终成为大型企业。然而，商业模式和核心竞争力是根本。一开始，JD.com投入巨资，亏损了几年，建立了自己的物流系统，在市场上具有不可动摇的核心竞争力。淘宝在互联网电子商务平台的市场份额上具有绝对的领先优势。

另一方面，这些独角兽选择的消费领域具有高频率消费、高用户保持率和短重复消费周期的特点。然而，家装行业是一个典型的低频消费行业，用户保持率低，重复消费周期短，难以实现。

根据资产负债表，2017年Qijia.com总资产只有12.2亿元，但总负债为27.12亿元，资产负债率为222.26%。

根据现金流量表，2015-2017年，经营活动现金流量净额为-9560.2万元，-1.01亿元，-1.19亿元，投资活动现金流量净额为-8053.4万元，-5856.2万元，-936.5万元，融资活动现金流量净额为7430.0万元

连续三年，齐家。com的经营活动净现金流量为负，投资活动净现金流量为负，筹资活动净现金流量为正，表明该公司已经投入了大量资金，资金来源是借款和融资等融资活动。根据资产负债表和现金流量表的数据，齐家。com资金匮乏，债务比率高。另一方面，他们自身造血能力差，盈利能力不足。

在互联网家居装修行业，齐家。com没有取得行业第一，也没有不可复制的核心竞争力。从目前的情况来看，它不具备很强的造血能力和很强的盈利能力。“战略亏损”的原因不能给投资者信心和未来。

今天，马克·邓公开声明齐家。com在今年的前四个月已经开始盈利，将来会越来越好。这向资本市场释放了一个积极的信号。

来源：新浪直播网