国金证券：2019年A股由“反复筑底”到“结构牛市”

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上证所消息(卢丹记者汪小玉)1月7日，郭进证券2019年投资策略会议在上海召开。郭进证券首席策略师李丽凤在会上表示，2019年a股市场将从反复触底转向结构性牛市，上半年只有交易机会，他对下半年的结构性投资机会更加乐观。

郭进证券首席宏观分析师卞全水从资本回报率的角度分析了宏观经济面临的长期压力，涉及五个变量:高税负、劳动力结构变化、产能过剩约束、模仿创新贡献下降和资本成本上升。减税和科学技术委员会的引入将对摆脱低资本回报率起到积极作用，未来可能会出现一条新的经济增长道路。

展望2019年的宏观经济，卞全水认为，经济增速仍将保持在底部。从总需求来看，下降趋势有望放缓，cpi走势保持稳定，ppi承压。如果财政政策不够有力，货币政策需要发挥更大的作用，RRR可能会下调三至四倍。在资本价格方面，预计市场利率可能会通过公开市场操作降低，而基准贷款利率的下降要到生产者价格指数同比出现负值时才会出现。总体而言，2019年货币环境将继续改善。

基于上述宏观分析，卞全水在2019年提出了先债后股、先定金的资产配置策略。在债券市场，美国债务通过汇率对中国债务的约束将得到缓解，10年期政府债券的平均收益率预计将从去年的3.6%降至3.4%。与股票和债券的相对估值相比，股票市场的配置价值明显反弹，投资者的风险偏好有望上升。然而，由于缺乏明确的投资主线，2019年的投资难度将高于往年。

李丽凤表示，从宏观经济运行低迷、宽松的货币环境和较低的a股估值来看，预计2019年a股市场的趋势将从反复触底逐渐转变为结构性牛市。

李丽凤认为，在资金紧张的背景下，a股估值的上升与投资者对a股收益预期的变化有很大关系。此外，考虑到宏观经济趋势和并购对业绩的影响，预计2019年第二季度a股企业利润将触底反弹。

2019年上半年，a股只有交易机会，但没有趋势机会。不要急于在年初发起攻击。最好等科委的相关细则和企业年度报告的披露。风险逐渐释放后，投资机会就会如承诺的那样到来。李丽凤在战略会议上说。

在行业配置方面，李丽凤认为，创新和增长将迎来配置时代，看好券商和tmt行业，而传统的周期性行业很难有系统性的机会。成立科学技术委员会，试行注册制度，意义重大。领先的券商和一些风险投资股票将从中受益。此外，高科技行业仍有很大的投资机会，对云计算、5g、半导体等子行业相对乐观。

同时，李丽凤提醒投资者注意政策监管超预期、货币政策引起的流动性波动、海外黑天鹅事件等风险因素。总体而言，2019年a股市场的机遇远远大于风险。

来源：新浪直播网