品书论剑|投资者的理性选择与群体的非理性癫狂

本篇文章2219字，读完约6分钟

罗伯特·希勒教授的名声不仅存在于经济学领域，而且早在他因对行为金融研究的贡献获得诺贝尔经济学奖之前，他就因一本书而闻名于世。这本书是最畅销的经济学书籍《非理性繁荣》，于2000年首次出版。

一般来说，畅销书是有寿命的，但这本书的不同之处在于，它在16年内被修订和重印了两次，并且准确地预测和见证了金融史上两次罕见的重大市场波动——互联网技术股票泡沫的破灭和次贷危机。希勒教授打破了经济学家的预测总是不可靠的刻板印象。当然，他的成功也可能是一个奇迹，大多数经济学家都很钦佩，但却无法复制。

我手里的样本书是2015年修订的第三版《非理性繁荣》。笔者在内容上做了很多修改和补充，包括对房地产市场的分析，基本涵盖了金融市场的主要领域。通过这本书，希勒教授在市场经济现象的理论框架中“非理性繁荣”在不断完善。这本书不仅是流行的经济学畅销书，也是行为金融学研究中传世经典。作为行为经济学和行为金融学的学者，作者愿意强调这本书的趣味性和易懂性。

“非理性繁荣”是中文翻译。其初衷是探索金融市场非理性爆破的原理和机制。通过这种理论和实证分析，我们希望掌握理解市场波动和预测市场行为的能力。这里的“非理性”是指投资者群体做出的不符合基本判断的投资行为，因此投资者的“理性”和投资者群体的“非理性”是本书的研究重点。

现代经济学(新古典经济学派)的核心假设之一是，个人是“理性的”，并有动机使个人收入最大化(经济人)。因此，“理性”的人会为了个人效用最大化而做出决定并采取行动。此外，新古典经济学将这种“理性”提升为绝对理性，其特征是能够充分把握信息，做出及时准确的判断和行动。这样，人们在现代经济学的眼中就变成了“超人”,而这种“理性”假设就变得像牛顿力学实验中的“真理空环境”,闪耀着唯心主义的光芒，并且可以借助数学模型得到完美的分析。然而，脑神经科学、心理学和决策理论的研究已经证实，由于生理发展和进化，人类个体在信息处理和思维方面存在认知缺陷，心理甚至生理因素会明显干扰认知和判断过程。这些客观限制导致了所谓的个人“理性”，这种“理性”在众多的约束下必然是“理性”的，远远达不到现代经济学所赋予的“超人”的理性水平。

因此，我们可以调整这一概念，将个体理性定义为个体内外约束下的个体效用最大化的动机，并据此做出判断和行动。这仍然不是一个简单的定义。在行为经济学中，我们应该对“个人效用”进行更深入的讨论，这仅限于这里的空间。那么，当金融市场中的每个投资者都处于这种“理性”状态时，为什么市场泡沫的形成和破裂的循环会反复出现呢？这是作者真正想回答的问题。

“个人理性”是如何导致“群体非理性”的，而这种非理性又如此容易膨胀和破裂，以至于金融周期越来越短，严重影响了经济周期的运行。要理解这个问题，我们必须首先理解什么是群体理性或群体非理性。虽然笔者没有明确规定判断群体合理性的标准，但笔者认为其参照系是被调查的经济基本面，即真实的市场状态。群体非理性严重偏离真实市场，价格与价值严重不一致。这种情况是由所有投资者的“个人理性”行为造成的。用简单的数学语言来说，每个投资者都在自身约束和外部环境的影响下采取了最大化自身效用函数的行动。这时，这个市场投资集团的影响是所有投资者自身效用函数的最大值的叠加。如果个体的认知有足够的多样性，可能会有各种行为相互抵消的效果。当认知有多个方向时，就会形成正反馈，这些方向的价格运动就会不断扩大，这就是所谓的暴涨暴跌。

金融市场上有一个有趣的现象:当群体疯狂达到极点时，很少有人总是对的。通过以上分析，我们可以很容易地理解，由于群体的非理性导致价格远离价值，它必然会在某个时间点发生逆转，并纠正这种偏离价值的极端情况，即平均收益率。但是这一次很难把握。悲观主义者总是对的，但他们可能不会成功。因为悲观者可能高估了群体疯狂的程度，或者同时低估了市场对群体疯狂的“容忍度”。市场往往会远离现实，聪明人可以充分利用这一时间从市场中获利。只要你身体健康，不贪婪，在危机爆发之前，你总是有机会出去。然而，心理学研究证明，大多数人过于自信，或者过于相信团体或专家的权威，最终不知不觉地陷入了深渊。我不知道希勒教授是否参与了股市和房市的投机，但我认为他有超过99%的可能性不参与市场投机，否则，他可能无法如此准确地预测这两次金融市场崩盘。在他的书中，他再次提醒大家注意下一次金融危机。也许他正在准备第四版的修订。无论我们能否在新一轮危机爆发前得到希勒教授的预测，我们都应该关注世界主要经济体正处于衰退的事实，以及康柏周期和金融周期之间可能的相互作用。(作者是行为经济学和行为金融学的知名学者)

内容简介:非理性繁荣开辟了一个新的领域，更清晰、更深入地展示了可能动摇经济运行、严重影响人民生活的市场泡沫的出现和破灭。在《非理性繁荣》(第二版)中，希勒将他的研究扩展到当前火热的房地产市场，并专门用了一章来讨论美国国内和国际房价的历史趋势。在第三版中，希勒增加了债券市场的内容，包括他在2013年获得诺贝尔奖时的演讲，并更新了书中的数据，不仅分析了资产泡沫破裂的原因，还给出了应急措施。

[编辑:荔湾]

免责声明:证券市场红色周刊力求信息的真实性和准确性。文章中提到的内容仅供参考。网站上显示的信息仅用于传播目的，并不代表《红色周刊》的观点，也不能保证此类信息的准确性和完整性。它不构成实质性的投资建议，所以操作风险由你自己承担。

来源：新浪直播网