工银国际程实：改革阵痛固然真实 但＂增质＂红利也存在

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必要的

对于当前的中国经济来说，“放缓”改革的痛苦是真实的，但“提高质量”的长期红利也是可以保证的。

“玉已被打磨成许多工具，当剑拔出和埋葬，它将取决于天堂。”资本市场如何跳出狭窄的格局，实现长期繁荣？从“全球历史”的宏观视角来看，我们可以发现“质量提升”而非“速度提升”是资本市场长期繁荣的根本基石。

从宏观战略的角度来看，“放慢速度，提高质量”是成为经济强国的必由之路。理论上，要成为全球经济强国，新兴经济体必须经历两个阶段。扩大要素投入的第一阶段侧重于经济总量的快速扩张；提高全要素生产率的第二阶段侧重于经济质量的稳定优化。在第一阶段结束时，由于总要素的约束和边际产出的衰减，高速增长是不可持续的，各种风险迅速积累，因此有必要及时转移到第二阶段，以实现经济的均衡和可持续发展。

在告别了二战后的补救性增长后，世界主要经济大国相继进入转型发展阶段。日本、德国和美国分别在20世纪70年代、80年代和80-90年代完成了“减速和质量改进”，而韩国则是在80年代和本世纪初分两步完成的。在“减速”之前，上述经济大国大多处于“高通胀、高负债、弱稳定、弱民生”的危险状态；“质量改善”后，虽然经济增长中心下移，但总体上进入了“低通胀、稳定负债、强稳定、强民生”的经济繁荣期。

从微观基础层面看，“放慢脚步，提高质量”是产业转型升级的整合。就产业升级而言，它主要是由两个轮子驱动的。第一，高端制造业的发展。20世纪70年代，日本经济以《70年代展望》为战略纲要，推动制造业从资本密集型向技术密集型转变；从20世纪80年代到本世纪初，面对竞争压力，美国经济集中精力建设信息高速公路，通过制造业信息化实现制造业的高价值。第二，优质优化服务业。尽管各国具体路径不同，但生产性服务业已经超越社会服务业和流通服务业，成为服务业的主导产业，这是美国、日本、德国、韩国等经济大国实现“减速增质”的共同特征。

对中国而言，未来十年，以人工智能和信息技术为主轴，以新经济为表现，抓住新一代产业结构“双轮联动”升级机遇，将成为奠定中国经济“提质”微观基础的关键。

首先，“中国的智力创造”加速了。如果能在算法、芯片、传感器、智能软硬件等人工智能核心领域取得突破，有望刺激生产自动化和高端装备制造业的发展，为新一轮技术革命创造条件。如果5g、工业互联网、物联网等新一代信息技术基础设施迅速普及，生产性服务业可以成为推动整个制造业信息化和智能化转型的催化剂。这将为中国制造业注入高附加值的技术创新，从而成为一个“知识大国”。

第二，“智能服务”的兴起。我们在“中国智力创造”的基础上，利用信息技术“重建市场”，将中国庞大的消费群体和完整产业链的多元化、分散化的服务需求和应用场景浓缩成一个细分的服务市场，在数量上领先世界，形成规模效应。在此基础上，运用人工智能对服务进行“重构”，通过促进集约化条件下服务业的运行优化和个性化情景下的业务创新，形成效率优势，从而帮助中国成为货物贸易和服务贸易的综合强国。

从历史经验来看，“放慢脚步，提高质量”是资本市场繁荣的根本基石。以美国股票市场为例，与1962-1982年相比，虽然美国的经济增长中心在1982-2002年间有所下降，自1930年以来一直低于历史平均水平，但由于以下两个方面的增长质量显著提高，创造了长期的市场繁荣。首先，内生增长势头有所改善。从1982年到2002年，美国个人消费对经济增长的平均贡献率和知识产权投资年均增长率分别为2.38%和7.63%，高于1962-1982年的1.89%和6.67%。第二，人民生活有所改善。从1982年到2002年，美国个人可支配收入的月平均增长率为0.895%，高于1962-1982年的0.765%，通货膨胀水平也明显下降。

得益于“质量提升”红利，标普500指数从1982年到2002年的累计回报率高达618%，远高于1962年到1982年的97%。与美国类似，德国的dax指数在1980年至1990年的“减速和质量改善”期间上涨了约280%，韩国的kospi指数在2000年至2010年的“减速和质量改善”期间上涨了100%以上。这表明股市是经济“质量改善”的晴雨表。

对于当前的中国经济来说，“放缓”改革的痛苦是真实的，但“提高质量”的长期红利也是可以保证的。考虑到在改革开放的新浪潮下，中国经济“质量提升”的步伐有望稳定而深远，笔者对中国经济和资本市场的长期前景持谨慎乐观态度。

来源：新浪直播网