布局中小创

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？编者按？

截至1月31日，除少数公司外，所有在中小板和创业板上市的公司已基本披露了2018年度业绩预测。从投资角度来看，在过去的六年中，中小蓝筹股一直是年报市场中最活跃的品种，这不仅是因为这些公司的高增长业绩，也是因为小股的高周转率，这引起了盈利基金的关注。更重要的是，许多表现优异的中小蓝筹股也属于高科技公司，它们的行业特点也符合经济发展的方向，在政策的引导下吸引了更多的机构资金。当然，不可否认的是，一些中小企业仍然存在许多亟待解决的问题，如商誉减值、股权质押、业绩不佳等。在多重负面因素的叠加下，投资者很可能会踩雷。因此，在年报披露期间，投资者在布局中小企业时，仍然需要仔细筛选。

春节后，a股市场将全面进入三个月的年报市场投机时间。未来三个月，特别是2月和3月，“高交付”主题、科技股概念和政策支持将成为催化中小企业市场表现的重要“催化剂”。统计数据显示，在过去六年中，中小蓝筹股一直是年报市场中最活跃的品种。

中小企业年报的基本尘埃已经尘埃落定

1月22日，a股公司2018年度报告的披露正式开始。金银河、嘉泽新能、益仕达、方达集团、庄园牧场、圣巴士、兰州白敏等七家公司率先在1月份完成了年度报告的披露。从年报业绩披露时间表来看，虽然66.24%的公司将于4月份正式公布2018年度业绩，但仍有许多公司在正式年报发布前提前披露了年度业绩。截至1月31日，2518家公司在官方年报发布前发布了年度业绩预测，占两市3583家公司的70.28%。其中，主板公司862家，中小板公司922家，创业板公司734家。中小板公司和创业板公司的披露比例分别高达99.68%和98.92%，而主板公司的披露比例仅为44.99%。提前通知的中小公司多，但提前通知的主板公司少，这与信息披露制度有关。根据交易所的规定，中小企业和创业板的年度业绩预测需要强制披露。

就所披露的业绩预测而言，2018年中小企业的总体业绩增长预期不太乐观。根据提前公布的净利润预测和2017年实际净利润，920家中小板公司的同比变化幅度约为-31.4%至-0.24%；733家创业板公司的同比变化幅度约为-58.03%至-36.11%。考察其业绩不佳的原因，我们可以发现许多中小企业下调了业绩，巨大的亏损拖累了该行业的整体平均业绩。

业绩会有巨大的损失，当然业绩会稳步增长。在中小型公司中，有许多公司对2018年的增长抱有很高的期望。例如，在中小板公司，每年的净利润返回母亲增加了950%-1000%同比；由于国内油田服务市场繁荣程度显著提高，杰瑞股份的销售收入和毛利率均好于预期，净利润同比增长760%-810%。在创业板公司中，由于产品销售价格上涨和经营收入增加，净利润同比增长640.73%-669.45%；同样受益于其产品价格上涨的宋庆有限公司，其税前净利润为318.75%-339.86%。如果我们进一步结合2018年以来每个季度的净利润统计，创众中小企业中仍有61家公司预计年净利润同比增长，而每个季度的净利润预计将逐月继续增长。其中，14家公司甚至预测，2018年净利润同比增长率和季度同比增长率有望达到20%以上。

事实上，如果我们观察以中材科技、Boss Electric和深南电路为代表的100家中小蓝筹公司的业绩预测，我们还可以发现，在这100家公司中，只有5家公司的年净利润同比增长上限出现下降，只有13家公司考虑了以下限制。这一结果表明，即使在2018年，当中小蓝筹股遭遇经济衰退时，其业绩稳定性仍有保障。

目前，中小企业的估值处于历史低点，许多公司，如博斯电器，明显超卖。一旦市场显示出改善的迹象或相应的有利因素刺激，这些具有良好表现前景和合理估值的股票有可能获得资本再分配。

光伏和5g受到政策优惠的推动

在二级市场，从今年年初开始，光伏、5g等概念开始轮番出现，东方日升、天业联通、翼城新能、特发信息、伟世通、深南电路等公司都有良好的发展趋势。原因与光伏、5g和其他概念股最近获得优惠政策有关。

1月9日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于积极推进风电和光伏发电非补贴上网的通知》，从扩大规模、降低成本、增加收入和提高质量四个方面支持光伏上网和低价上网项目，消除了投资者对2018年“5·31”政策对光伏产业影响的担忧。可负担得起的互联网接入政策的引入缓解了可再生能源补贴的压力，并为光伏装机容量提供了有利的支持。这一政策将有利于2020年前审查和启动的项目，确保行业装机容量在可负担的互联网接入到来之前，并使领先的光伏行业显著受益。关于5g，国务院新闻办公室近日也召开了新闻发布会，包括国家发改委在内的10个部委出台了优化供给、促进消费平稳增长的实施方案，明确提出“扩大和提升信息消费，加快5g商业牌照的推出”，为5g发展创造了良好的政策环境。根据imt-2020(5g)推广小组的报告，系统设备产品已基本达到商业化前的水平。

观察以上两个概念，我们可以发现，a股上市公司涉及的目标公司大多都是中小企业集群。例如，中小企业在a股市场5g板块的比例高达70.42%，中小企业在光伏板块的比例也高达54.72%。

尽管从光伏和5g行业的业绩增长来看，但从2018年第三季度报告的数据来看，总体来看仍不尽如人意。例如，光伏行业母公司净利润同比仅微增2.68%，5g行业第三季度整体业绩下滑71.89%。然而，如果我们仔细观察表现大幅下滑的5g行业，我们会发现该行业整体表现的大幅下滑主要是由中兴通讯72.6亿元的大幅亏损所拖累。一旦消除中兴通讯的影响，5g行业的整体利润增长率将达到19.61%。对预测年度业绩的公司的分析显示，53只光伏概念股中有26只实现盈利，同比实现正增长，占50.94%；在71只5g概念股中，43家公司实现盈利，同比增长60.56%。

“高交付”公司的数量显著增加

谈到年报市场，我们不禁要提到多年来对“高交付和高转让”概念的大肆宣传。尽管监管力度加大，但自2016年以来，无论是“高转移”公司的数量还是“高转移”市场都明显减弱，但随着监管部门的重点监管和“高转移”公司的业绩，在进一步监管大股东减持后，可以预期，以往通过“高转移”掩盖大股东减持的行为将会荡然无存，而一些业绩优异的真正成长型公司将会被监管。

根据2010年以来的历史数据，我们将把计划公布后三个月内年报“高送高转”公司的涨跌平均值与同期沪深300指数的平均值进行比较。除2016年“高交割及转让”公司的涨跌幅度明显低于沪深300外，“高交割及转让”公司其他年份的收益要么远高于沪深300，要么相当于沪深300的收益率。从整体情况来看，自2010年以来，在“高交付与转移”公司计划公布后的三个月内，平均增减幅度为8.02%，而同期沪深300的平均增减幅度仅为-0.2%。“高交付和转移”主题公司的表现并不突出。

对于“高交付和转移”的潜在目标，它们通常满足“三高一低”的特征。即高增长、高留存收益、高股价和低股本。由此，我们总结出以下条件作为筛选“高交付”的门槛，第一个增长:当年净利润增长率预计将高于30%；二是资本公积和每股未分配利润:高于1元/股，越高越好；第三每股收益:高于0.2元/股，越高越好；第四个股价:高于20元，越高越好；第五股本:少于4亿股，越小越好。此外，在中期实施“高交付和转移”的公司必须被淘汰。

因此，在上述条件下，经过筛选，预计今年有42家公司入围“高交付与转移”潜在目标，其中中小企业33家，占78.57%。在这些潜在的“高交付和转移”目标中，世嘉科技和中汽股份有限公司在近期的表现明显好于其他公司。

就布局时机而言，“高交付与转让”市场通常有三个阶段:计划公布前的预热市场、计划公布后的抢权市场到具体启动，以及交付与转让后的补权市场。由于年度报告的发布时间表，大多数公司的“高交付和转移”计划将在3月和4月披露。“高交割与转让”通常意味着向市场发出乐观预期的信号，也意味着公司股价在因实施“高交割与转让”去权而大幅下跌后，将再次迎来相对可观的空涨幅。因此，在计划宣布的时间节点附近购买“高交付和转让”公司通常是市场上的常见选择。

公共基金大幅增加了在创业板的持股

自2018年第四季度以来，内地公共基金更加关注小盘股，尤其是创业板公司。以基金刚刚结束的四个季度报告为参照，与第三季度相比，主板公司公募基金的头寸配置有增有减；虽然中小板的头寸配置持续下降，但第四季度的下降弱于主板；创业板公司的头寸配置开始由减少向增加转变。海通证券(Haitong Securities)分析师塞布丽娜(Sebrina)认为，随着2019年经济下行压力不断加大，5g和云计算等成长型行业的确定性不断释放，未来主板和中小企业的不良配置将进一步缩小。

观察2018年第四季度增持公募基金的公司，在本报告期内，该基金新开发了328只a股，并在第四季度增持了437只已在第三季度增持股票的公司。在新开业的公司中，除了2018年第四季度刚刚上市的PICC和迈瑞医疗外，创业板公司天宇的开盘率最高，11只公募基金持有1005.34万股，占公司流通股本的18.29%。何任科技也来自创业板，16只公募基金持有533.39万股，占其流通股本的18.22%。从开仓情况来看，第四季度新增公募基金开仓的公司中，有53家开仓比例较高，超过流通股本的1%。剔除2018年第三季度以后上市的三家公司，我们可以看到主板公司有18家，中小板公司有11家，创业板公司有21家。显然，创业板公司的比例最高。

另外，据统计，第四季度，除持股比例最高的Cobos(持股比例由第三季度末的0.36%上升至21.03%)外，第二至第九位持股比例的公司均来自创业板和中小板，其中8家为创业板公司，1家为中小板公司。成长型企业市场公司亿联网络、信益生、车安检验、阳光电力、美亚柏科、周明科技的持股比例较高，第四季度末比第三季度末增加了10个百分点以上。如果统计范围扩大，第四季度公募基金对171只a股的持股比例将增加1%以上，其中主板公司73家，中小板公司46家，创业板公司52家。虽然主板公司的绝对数量是最大的，但应该注意的是，主板公司的总数远远超过创业板。如果统计基金增加每个行业的公司数量，使其占行业总数的比例，创业板公司将会显著增加。从概念上讲，5g、光伏、云计算、新能源等高科技领域已成为第四季度公共资金的重点领域。

如果我们考虑2019年以来对公共基金的最新调查，我们可以看到1月份共有156家公司受到了公共基金的关注。自今年1月以来，在接受过5次以上调查的10家公司中，只有长安汽车和潍柴动力是主板公司，而多达7家中小板公司持有文的股份。

海外基金逐渐加大了对中小企业的青睐

不仅内地公募基金的头寸逐渐扩大，一直青睐白马蓝筹股的外国投资者也有不同的视野。成长性极佳的中小蓝筹股也受到了外国投资者的青睐。

随着摩根士丹利资本国际(msci)和富时罗素(FTSE Russell)被纳入a股因素，海外资本对a股的影响越来越大，qfii和北行资本等外资趋势无疑是市场关注的焦点。由于2018年年报的披露才刚刚开始，qfii在第四季度的状况仍不明朗。然而，从qfii在2018年第三季度的头寸来看，它在配置金融和白马消费蓝筹股(如银行、食品和饮料、家用电器、医药和生物)方面处境艰难。同时，也有许多中小蓝筹股，如创业板公司的联合设备。第三季度末qfii持股比例较第二季度末增长3.19%；与第二季度末相比，第三季度末，中小板公司海能达将其qfii持股比例提高了3.02%。第三季度qfii持股超过1个百分点的18家公司中，有8家来自中小企业；第三季度，qfii新增头寸占公司股本1%以上的15家公司中，有5家来自中小企业。

作为外资，北行资本今年呈现出加速a股流入的趋势。具体而言，截至2019年1月31日，北行资本已买入606.88亿元a股，超过2018年5月的508.53亿元，创下单月净买入新高。以2019年1月31日的数据为例，北行资本新增54只a股。其中，49家来自中小企业，其中宁德时报、瑞科激光、量子生物、凯润股份、达等公司均在新晋企业之列。在北行资本新乐观收购的上述49家中小企业中，有38家公司在2018年第三季度实现了归属于其母公司的净利润同比增长，34家公司不仅在第三季度实现了增长，而且2018年年度报告的业绩预测显示，它们有望在全年继续实现增长。例如，在2018年第三季度同比增长68.94%的背景下，持股比例较高的瑞科激光预计全年将继续实现44.31%-65.69%的增长率；继凯润股份有限公司第三季度报告实现其母公司净利润增长37.48%后，预计全年将继续实现27.43%-34.92%的同比增长率。

规避“雷电”打造中小企业

在中小企业不断吸引国内外机构投资者注意力，许多企业基本面持续改善的时候，a股市场在1月底迎来了“黑天鹅”成群飞来的现象，中小企业未能幸免。在这两个城市公布年度业绩预测的公司中，有65家公司从之前的年度盈利预测改为年度亏损预测，其中有55家是中小企业。

亏损前业绩较大的上市公司亏损原因多种多样，包括资产减值、资产处置损失、经营业绩下降和债务纠纷，其中最突出、影响最大的是商誉减值。本周，中小板公司天进娱乐(Tenjin Entertainment)在屏幕上宣布商誉受损造成巨额损失，成为当之无愧的“雷声公司”。2018年全年预计损失高达73亿~ 78亿元，其中仅商誉减值准备就高达49亿元。2018年10月29日，天进娱乐宣布其第三季度的年度业绩将下滑，但当时预计利润也不到5.1亿元人民币。天神娱乐是一家游戏公司。真正的控制者朱烨之前从事网络游戏的开发，然后通过借壳上市的方式进入上市公司，开始了资本运营之路。在业绩飙升之前，朱烨因股票质押等原因被冻结。早在2015年，朱烨还在巴菲特的午餐上花了234万美元，现在巴菲特的午餐正处于漩涡之中。恐怕巴菲特救不了它。同样，在调整后，遭受巨额亏损的东方精工、圣冠和巨力文化也无法逃脱商誉减值的侵蚀。

此外，除商誉减值外，上市公司股权质押比例高也是悬在a股上方的达摩克利斯之剑。目前，两市143家a股公司中，有67家是中小企业。

虽然管理层表示股权质押的风险一般是可控的，但对于整个股票市场来说是可控的，当一家上市公司发生头寸爆炸时，它将遭受100%的损失。2018年年中，邦讯科技、千山制药机械等公司都遭遇了被动减持。今年1月以来，虽然市场整体有所回升，但千山制药机械、飞马国际、凯恩股份有限公司的部分股东仍然日子不好过。随着股价下跌，清算的风险仍然岌岌可危。

综上所述，股权质押的风险具有高度的复杂性，用单一的政策很难解决系统问题。虽然“纾困”的方式需要不断改进，但投资者应时刻警惕高质押率公司。■

[编辑:梁爽]

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来源：新浪直播网