IPO跨越“23倍红线”，是一小步也是一大步

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京沪高铁是2020年首只“巨无霸”级新股，本周成功完成首次公开募股。尽管低于1%的中标率确保了顶级购买的成功，但大多数市值有限的散户投资者仍需要一点运气才能成为中标的幸运赢家。然而，a股的高胜率并不罕见。就连看似超过300亿元的巨额ipo融资规模也只能排在a股历史的第九位，甚至比上月发行上市的邮政储蓄银行还要糟糕。消化当前的a股并不难。真正值得关注的是突破“23倍”的市盈率，这是近年来非科技股新股ipo“真正意义上”突破23倍的红线。以前有一些公司的市盈率超过23倍，如白银有色、红塔证券，但主要原因是国有企业的背景发行价不可能低于每股净资产，但京沪高铁发行前的净资产为3.73元，远低于4.88元的发行价，这显然不存在这个问题。

如果市盈率是23倍，而不是23.39倍，那么募集资金的差额将小于2%，即5亿元左右，这对每年分红巨大的京沪高铁来说，并不是不可逾越的资金缺口。虽然京沪高铁市盈率只有23倍多一点，达到23.39倍，但这是跨越“23倍红线”的一小步，也是a股迈出的一大步，已经释放出丰富的内涵，值得关注。笔者认为，通过小幅度跨越“23倍”市盈率的红线，市场化发行的方向将进一步明确，新的股票发行机制甚至不排除未来进行深度改革的可能。

虽然“23倍市盈率”没有明确规定，但自2014年首次公开募股以来就明显存在，即使在2015年大牛市期间，也很少有首次公开募股超过这个标准。直到2019年科学技术委员会成立，这一界限才被打破。因此，“23次红线”在一定程度上可以视为审批制度与登记制度之间的“楚江汉界”。京沪高速铁路迈出的这一小步，在一定程度上可以被视为a股走向登记制的明确方向。从这个角度来看，这一小步也可能是未来a股迈出一大步的开始。

事实上，在过去，“23倍红线”的无形界限曾引发不同观点的碰撞。在极低的中标率的情况下，这意味着投资者愿意以更高的价格购买新股；上市后的连续日涨停表明，“23倍红线”下的IPO定价大多不是市场均衡价格，而是存在人为压低价格的痕迹。虽然这条红线是为了防止上市公司和承销商因“资金饥渴”而过度圈钱，但它也在一定程度上抑制了市场定价机制的作用，“无脑创新”已成为投资者不假思索的选择，不利于理性投资的形成。另一方面，有一个有争议的空，为什么它被设置为“23倍”,而不是13倍或33倍。不同的行业在同一个市场有不同的估值，这是全世界股票市场的正常状态。a股也不例外。当不同行业的公司被统一指定为“23倍”时，这无疑被怀疑是“一刀切”。特别是对于那些盈利能力好、发展潜力大、市场认可度高的公司来说，他们可能无法通过ipo获得足够的发展资金，可能会错失发展壮大的最佳时机。

当然，讨论“23倍”无形限制的存在与否，并不能完全脱离当时的市场背景。2009-2012年，a股一度放开市盈率，导致高市盈率的重复发行。虽然“先来先强”的公司都是财大气粗，但二级市场逐渐崩溃，最终导致a股ipo在2012年底至2014年初的一年多时间里基本停止。当时，许多在高市盈率条件下募集资金的公司并没有表现出高成长性，也没有表现出与高估值相对应的高股利水平，甚至有些公司已经处于市值退市的边缘。因此，为了让市场休养生息，使融资功能恢复到正确的轨道上来，“23倍”无形限制迫在眉睫，不得不在当时出台。

当前的市场环境与六年前大不相同。特别是在科技股推出后，在分配制度和交易机制上进行了大量的尝试和探索，科技股已经不再存在“23倍红线”。在打破这种无形的制约后，科技局的整体表现相对稳定。虽然有些股票上市后很快就破了，但并没有广泛传播，也没有影响到科技局整体融资功能的实现。可以说，科技板块的成功试点是其他a股市场IPO突破“23倍红线”的最好支撑。在注册制条件下，“23次红线”也将成为一个历史名词，并在特定时期完成使命后退休。

然而，毕竟京沪高铁不同于主要由小盘股组成的科技股。发行市盈率的小幅上升涉及数亿资金。因此，以“23.39倍”的市盈率略微超过它是一个谨慎的测试。另一方面，根据2018年年报的净利润，属于京沪高铁的广深高铁市盈率为28倍。因此，虽然京沪高铁ipo4.88元的定价取得了突破，但总体来说还是比较令人满意的。在考虑突破的同时，也预留了股价平稳落地的空空间，这是a股推进登记制度改革的突破和尝试。

可以预计，随着a股登记制度的不断改革，新股发行市盈率将在未来公布。除了公司本身及其行业的因素外，市场环境也是密切相关的。未来发行的市盈率变化趋势有望成为分析市场热度的温度计，它们之间的逻辑关系值得投资者密切关注和研究。■

来源：新浪直播网