首批公司过会 再谈科创板估值

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红周刊:本周，三家科技板块公司成功相遇，将成为第一批科技板块上市公司。第一批上市公司的定位无疑会影响科技板块上市公司的定位。例如，本周被接受上市的兴信新材料，就单个产品而言，与第一批相遇的安吉科技很接近。如何定位公司？

肖旭:兴信新材料的主要产品主要用于四大下游产业:电子(湿电子化学品)、环保(脱硫脱碳剂)、聚氨酯和医药(医药中间体)。在上述行业中，湿电子化学品是相对价值较高的行业，相关上市公司主要包括江华微和景瑞股份。

兴信新材料的湿电子化工产品主要是光刻胶剥离液的重要组成部分，用于去除微电路面板上残留的光刻胶。相比之下，江华微和景瑞有限公司的产品应用更为广泛，其中江华微是中国为数不多的能够为平板显示器、半导体和led、光伏太阳能等领域提供湿电子化学品的企业之一。公司为第六代和第八代平板显示器生产线提供高端湿电子化学品。景瑞有限公司是中国湿电子化学品行业的领导者，也是中国R&D从事光刻胶产品生产和销售的龙头企业之一。其产品广泛应用于半导体、光伏太阳能电池、led和平板显示器等电子信息行业。

与上述三家公司相比，兴信新材料并没有明显的优势，因此其上市后的市盈率应该与姜华位和景瑞相当，不应明显超过这两家公司。在兴信新材料的所有产品中，n-羟乙基哌嗪是销售额最高的产品，占公司总收入的26.37%，是光刻胶剥离剂的一个组成部分。目前，兴信新材料n-羟乙基哌嗪产品的产能为3000吨，公司计划利用募集资金将n-羟乙基哌嗪产品的产能扩大至6000吨。然而，2017年和2018年，兴信新材料n-羟乙基哌嗪产品的产能利用率分别仅为82.85%和81.60%，2018年的产能也比上年有所下降。在这种背景下，利用募集的资金继续扩大产能有意义吗？

安吉科技也生产光刻胶剥离剂产品，2017年和2018年产能利用率分别只有45.77%和69.92%。同时，安吉科技在招股说明书中也明确指出，光刻胶剥离剂产品的全球市场容量有限。对于安吉科技来说，光刻胶剥离液不是主导产品，而对于兴信新材料来说，光刻胶剥离液是公司利润的主要来源，所以兴信新材料应该定位于低于安吉科技。

《红周刊》:浦源信息计划发行不超过2385万股，募集资金33428.74万元。根据这一计算，只有发行价格至少在14元以上，才能筹集到所需资金。浦源信息是国内软件基础平台的主要供应商之一，似乎对软件上市公司有一定的参考价值。然而，该公司与软件可比公司的业务结构存在显著差异。同行业可比公司软件基础平台的业务收入主要是软件产品销售和维护服务。

肖旭:软件基础平台的概念来自中间件，它位于应用软件、操作系统和数据库之间。2016年至2019年，浦源信息的营业收入分别为31537.06万元、31727.42万元和34019.16万元。公司综合毛利率为61.44%、60.47%和60.84%，净利润分别为4493.73万元、4235.18万元和4803.14万元。根据以上数据，公司近三年业绩相对稳定，但增长不足。因此，参考软件上市公司的公司估值不会被低估。

目前，在上市公司中，东方通还从事软件基础平台业务。2018年，东方通实现净利润12216.86万元，扣除后约为10589.94万元。同期扣除浦源信息后的净利润约为4500.86万元，约占东方通的43%。目前，东方通的总市值约为52亿元，按50%计算，约为26亿元。普源信息的总市值在这附近是合理的。

《红色周刊》:本周，德令哈申请在科技板块上市的申请也被接受。公司的主要业务是独一无二的。这是中国第一家专业处理湖泊和水库中的蓝藻并为蓝藻爆发的应急处理提供解决方案的企业。这样的公司能得到高估值吗？

肖旭:虽然没有上市公司主要处理湖泊和水库中的蓝藻，但数据显示，2017年，德力海有三个项目，总设计处理规模为每天1.5万立方米。2018年，德力海有两个项目，总设计处理能力为8万立方米/天。在上市公司中，博世还拥有蓝藻控制产品。虽然蓝藻控制产品不是博世的主要利润来源，但博世也赢得了2018年洱海蓝藻水华控制和应急项目的竞标。设计处理规模为5万立方米/天，仅次于德力海。目前，博世的市盈率只有15倍左右。根据其他水处理上市公司的情况，德力海的估值不应超过市盈率的40倍。■

[编辑:荔湾]

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